收入端保持較快增長：受益于紙張價格維持高位及新產(chǎn)能投產(chǎn)，龍頭紙企18 年中報業(yè)績保持較高增長。18 年上半年造紙板塊收入共計658億元，同比增長23%，增速同比下滑5pct；其中單二季度收入共計351億元，同比增長25%，同比、環(huán)比分別提升1pct、4pct。

利潤端增速保持高位，但逐步放緩：由于紙價漲勢趨緩，并于二季度末期有一定回調，企業(yè)利潤端增速不及去年同期。18 年上半年造紙板塊營業(yè)利潤、歸母凈利潤分別為82.8 億元、67 億元，同比分別增長44%、34%，增速同比分別下滑126pct、116pct;其中單二季度實現(xiàn)營業(yè)利潤、凈利潤分別為46 億元、39 億元，同比分別增長43%、37%，增速同比分別下滑121pct、111pct，環(huán)比分別提升-3pct、+7pct。

毛利率穩(wěn)定，凈利率向上：報告期內龍頭紙企因部分原材料自制、產(chǎn)業(yè)一體化程度較高、原料渠道等優(yōu)勢，噸凈利維持相對高位。上半年造紙板塊綜合毛利率25.2%，同比提升0.3pct，其中單Q2 毛利率25.1%，保持穩(wěn)定。受益于龍頭紙企規(guī)模優(yōu)勢的體現(xiàn)及經(jīng)營管理效率的提升，造紙板塊上半年銷售費用率4.2%，同比下降0.7pct；管理費用率為4.7%，同比基本持平。其中Q2 單季度銷售費用率4%，同比下降0.9pct，環(huán)比下降0.4pct;管理費用率4.3%，同比基本持平，環(huán)比下降0.3pct。上半年造紙板塊凈利率10.2%，同比提升0.8pct，其中單Q2 凈利率11%，同比提升0.9pct，環(huán)比提升1.7pct。

現(xiàn)金流情況有所改善，存貨/應收情況保持穩(wěn)定：18 年上半年造紙板塊實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額116.7 億元，其中18Q2 單季度造紙板塊實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額89.4 億元，現(xiàn)金流上半年有較大幅度改善，主要由于晨鳴紙業(yè)融資租賃業(yè)務凈回收，現(xiàn)金流改善約80 億元;另外太陽、山鷹等企業(yè)現(xiàn)金流也有不同程度的改善。18 年二季度末存活約250 億元，存貨周轉天數(shù)為86.6 天；二季度末應收賬款近150 億元，應收賬款周轉天數(shù)38.8 天，營運能力整體保持較好水平。

機構持倉逐步降低，個股分化嚴重：機構持倉有所下滑，二季度末機構持倉總值為42 億元，同比提升4 億元，環(huán)比下降7 億元。個股層面，太陽紙業(yè)目前機構持倉市值為32.3 億元，較17 年同比提升23.6 億元，環(huán)比下降5.4 億元;中順潔柔產(chǎn)品消費屬性強，且成本端風險降低，機構持倉有所提升，環(huán)比提升0.66 億元至2.3 億元;其余個股持倉市值均在2 億元左右，處于低位。