投資要點

一、紙漿核心出口國供應(yīng)端擾動加碼

1、俄羅斯：21年俄羅斯針葉漿向中國出貨量占中國總進口量比重12.06%，3月以來由于俄烏沖突導致化工原料、設(shè)備零配件短缺，3月俄漿向國內(nèi)供應(yīng)量減半，4月停止供應(yīng)，預(yù)計本月供給趨勢持續(xù)萎縮；

2、巴西：21年巴西闊葉漿向中國出貨量占中國總進口量為52.56%，受制于船運緊張發(fā)貨受阻，另外歐洲漿價高于國內(nèi)，部分紙漿流向歐洲；

3、智利：21年智利闊葉漿向中國出貨量占中國總進口量為6.47%，近期原材料受阻影響生產(chǎn)、卡車司機罷工導致供應(yīng)短缺。

4月中國進口紙漿245.4萬噸，同比下降6.0%，1-4月進口量999.9萬噸，同比下降5.9%，同樣反映出當前海外供應(yīng)端偏緊態(tài)勢。

二、短期新增產(chǎn)能投放有限，支撐紙漿供應(yīng)面偏緊態(tài)勢

闊葉漿方面：Arauco156萬噸漂闊漿由于建設(shè)原因，再度推遲投產(chǎn)時間至6月份，巴拉圭Paracel 150萬噸闊葉漿產(chǎn)能預(yù)期年內(nèi)暫無法投放，UPM在烏拉圭的210萬噸漂闊漿預(yù)計推遲至23年一季度投產(chǎn)，短期內(nèi)新增產(chǎn)能有限。

針葉漿方面：加拿大木材巨頭West Fraser宣布將在22年年底前關(guān)閉Hinton紙漿廠(年產(chǎn)能38萬噸)兩條生產(chǎn)線中的一條，剩下一條生產(chǎn)線將從針葉漿轉(zhuǎn)產(chǎn)本色漿，造成市場供應(yīng)量下降。

三、紙漿價格持續(xù)上漲，實際庫存僅滿足剛需

目前進口針葉漿/闊葉漿價格1006/741美元/噸，分別處于歷史99%/70%分位；5月Suzano、Klabin、Arauco等拉美生產(chǎn)商對亞洲漂闊漿報價上漲30美元/噸，SCA對歐洲漂針漿報價上漲50美元/噸。目前國內(nèi)主要港口庫存為172萬噸，處于歷史64%分位，但統(tǒng)計的港口庫存無法區(qū)分可交易庫存和非可交易庫存，目前實質(zhì)可交易庫存僅滿足剛需；歐洲3月份港口紙漿庫存較上月減少4%至110萬噸，低于正常水平的130萬噸。

四、漿系紙持續(xù)提漲，供需格局改善

5月晨鳴、太陽、APP、亞太森博等紙企紛紛發(fā)布文化紙、白卡紙200元/噸漲價函，成本持續(xù)推漲下有望一定程度落地；目前海外細分紙種價格處在高位，對應(yīng)我國文化紙進口沖擊減退、白卡紙出口需求增加，供需格局實質(zhì)改善。

五、推薦關(guān)注高自給漿比例紙企

當前造紙板塊估值處歷史低位，漿價持續(xù)處于上升通道，推薦關(guān)注高自給漿比例紙企：首推太陽紙業(yè)，擁有140萬噸化機漿、90萬噸化學漿、80萬噸溶解漿(可轉(zhuǎn)產(chǎn)化學漿)產(chǎn)能，目前木漿自給率為55-60%；建議關(guān)注晨鳴紙業(yè)：紙漿產(chǎn)能430萬噸，紙漿自給率高達90%；博匯紙業(yè)：APP化學漿產(chǎn)能200+萬噸，公司原料或可采購自APP.

風險提示

需求不及預(yù)期、紙價提漲不及預(yù)期